港股潮玩龙头泡泡玛特(09992.HK)今日迎来股价重创炒股配资开户平台，开盘后即一路闪崩下探近10%，盘中跌幅持续扩大，截至收盘跌幅定格在8.49%，成为当日恒生指数成分股以及港股通标的当中跌幅靠前的个股。此次股价异动核心源于海外做空势力加码、美国市场销售增速不及预期等多重利空共振，叠加市场对公司长期增长动能衰减的担忧升级。曾经的“新消费牛股”再度陷入“业绩高增却股价承压”的困境，公司股价距离339.8港元/股的高峰，已经跌去41%。
做空压力成股价暴跌导火索
数据显示，截至12月4日，泡泡玛特卖空仓位已升至公司流通股的6.3%，创下2023年8月以来的最高水平，做空资金集中质疑其海外业务增长的可持续性存疑。近期海外机构密集发布看空报告，部分外资机构甚至预测2026年中国及海外市场营收将出现下滑，基于短期销售数据波动的景气投资人做空力量持续释放，进一步放大市场恐慌情绪，推动股价估值快速下调。
2025年10月16日，独立投资研究机构伯恩斯坦首次覆盖泡泡玛特，给出“表现不佳”评级，目标价225港元。报告发布之后，泡泡玛特开始一路下跌，昨日的收盘价已经明显低于伯恩斯坦的目标价。
德银于12月初(一周前)对泡泡玛特给出负面警示，并给予“持有”评级、目标价228港元。其指出泡泡玛特将Labubu产能从上半年月均1000万只提至年底月均5000万只，而大规模量产会让潮玩失去稀缺性，这是热度消退的前兆，且8月后Labubu等热门IP二手市场溢价回落超50%，常规款甚至跌破官方零售价。
除此以外，市场上还有零散看空声音：11月的员工吐槽DIMOO挂链盲盒定价过高事件，以及Skullpanda系列出现Logo印错等品控问题，也被市场解读为公司运营漏洞，进一步加剧看空情绪，相关事件曾导致其单日股价暴跌超5%，市值蒸发超百亿港元。除看空言论外，市场做空动作也持续升级。第三方数据显示，12月2日-8日期间，泡泡玛特卖空股数从111.06万股增至161.70万股，卖空金额从2.41亿港元飙升至6.23亿港元。
海外市场增速放缓北美业务不及预期成担忧焦点
此前泡泡玛特三季度财报曾披露美洲地区收益同比暴涨，海外业务高增一度成为支撑股价的核心逻辑。但进入11月，北美线下销售趋势明显走弱，感恩节“黑五”促销期间呈现“旺季不旺”特征，信用卡、借记卡抽样调查数据也显示销售环比无明显增长。也就是说，供应链保障充足的情况下需求端未出现预期中的爆发式增长。
伯恩斯坦分析师测算，本季度泡泡玛特美国业务销售增速已放缓至500%以下，与三季度的超高增速形成鲜明反差，直接打击投资者对海外业务延续高增的信心。晨星分析师也明确指出，美国销售走弱将进一步削弱市场对公司增长前景的预期，成为股价承压的关键因素。
泡泡玛特方面对市场质疑进行了回应澄清，强调高频抽样数据存在局限性，且与公司预收款收入确认规则不一致，仅能作为趋势参考而非实际经营情况的真实反映。公司同时指出“黄牛”消费者占比仅3%，门店供货节奏基于产能与供应链规划，核心策略是保障真实消费者购买需求而非依赖炒作消耗IP热度，业务底层逻辑健康。此外，除美国市场外，欧洲、中国、东南亚等区域业务环比仍保持增长态势，国内四季度主推的“星星人你最珍贵圣诞礼盒”销售火爆，一定程度上展现出多区域、多IP协同发展的潜力。
以短期销售趋势为决策依据的景气投资资金主导短期股价波动
信达证券消费团队认为，客观上来看，感恩节周度销售数据环比确实无明显增长，呈现“旺季不旺”特征。同时，海外市场自11月中旬起产能问题缓解，供应链保障充足，但充足供应未有效刺激需求端显著爆发，短期数据表现确实不及市场预期。另一方面，近期海外做空报告频发，基于短期数据波动的景气投资人做空力量较强。部分外资机构预测明年中国及海外市场将出现10%—20%的下滑，市场对未来业绩不确定性的担忧升温，进而引发估值下调与情绪恐慌，推动股价下跌。
但是，信达证券消费团队表示，高频数据无法反映真实销售全貌：该数据基于信用卡、借记卡抽样调查，且月度数据存在后期实时修正可能；此外，其预收款收入确认规则与公司不一致，公司此前已明确澄清三方数据的不准确性。仅可作为趋势参考，不能代表实际经营情况。从二级市场资金层面看，有几个类型的资金参与其中。一是景气投资：以短期销售边际趋势为核心决策依据，是短期股价波动的主要影响力量，从盘面来看，目前这部分投资人依然占据主要持仓。二是深度价值：看好潮玩行业上行趋势与全球扩散能力，认可“IP+生态”的长期布局，以长期持有为主，北向持续加仓就是印证。三是介于价值与景气投资之间的资金：重点关注边际催化，圣诞节销售数据、新品表现、消费者心智渗透、全球化进程等边际催化因素。该团队相信，资金的平衡会随着估值的调整和基本面的变化快速打破炒股配资开户平台，泡泡玛特今年130-140亿元利润，PE对应17倍-19倍。虽然目前消费成长风格受挤压较为明显，但站在跨年的角度，基于成长风格，泡泡依然是商业模式、成长、估值三个维度平衡度较好的公司之一。
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